美聯儲主席鮑威爾

  2月5日就職的美聯儲主席鮑威爾將在下週二、三(7月17和18日)出席國會半年度聽證,事先準備好的半年度貨幣政策報告在週五(7月13日)公佈。這也是鮑威爾上任後第二次國會聽證活動。

  報告認為,2018年上半年美國經濟處於穩健的擴張狀態,勞動力市場保持強勁,通脹前景處於邁向2%目標的正軌之上。美國經濟將持續被利好的消費和商業情緒、家庭財富增加、海外經濟體穩健擴張,以及寬鬆的國內金融狀況提振。

  因此,美聯儲預計進一步漸進式加息是合適的,與美國經濟身處史上第二長的復蘇週期相互吻合。鑒於薪資增速仍呈“溫和”態勢,也排除了激進加息的必要。報告還認為,美國特朗普政府的減稅等財政刺激政策,將在今年(及未來三年內)溫和提振GDP增速。

  不過報告也指出,部分資產估值“偏高”,如果經濟出現任何走軟跡象,可能那些評級偏低的企業“脆弱性都會被放大”。

  美聯儲如何看經濟、消費和勞動力市場

  在占美國經濟2/3的消費方面,美聯儲認為減稅政策已經促進消費者支出從年初的低位反彈,今年料將繼續對經濟增長提供溫和支持。2018年以來,實際個人收入以約3%的速率強勁上升,也有助於維持家庭開支。

  通脹率上行,美聯儲關注的5月名義PCE物價指數已從去年底的不足2%,增長至2.3%,主要由於消費能源價格上漲。更能準確預測趨勢的核心PCE物價指數在5月觸及2%的目標,為六年來首次。報告認為,同比漲幅達標也由於去年基數太低,更長期的通脹預期整體保持穩定。

  但在失業率接近金融危機以來最低的4%時,美國非農時薪漲幅比美聯儲預期要疲軟,只能算“溫和”增長,部分受到生產率疲軟的拖累,部分也由於勞動力市場閒置依舊存在。如果勞動力需求保持強勁,美聯儲預計會有更多黃金年齡段的人重回勞動力市場。

  這便引出了美聯儲較為關注的適齡勞動參與率(LFPR)概念,即25-64歲的美國人已有工作或積極找工作的人口比例。報告內附的特別研究顯示,這一參與率從2013年以來“顯著且持續”地上漲,教育程度更低的人也有機會找到工作,預計未來這一參與率會持續上行。

  在家庭消費能力方面,美聯儲討論了過去一年油價快速上漲對GDP的負面影響,但未來這一影響會越來越小。更高的油價會限制家庭消費支出,大部分會被美國原油行業增加的生產和投資抵消。因此,更高的油價對GDP淨負面影響較以前更小。

  美聯儲如何看金融狀況和國際金融市場風險

  正如彭博社分析指出,美聯儲的半年度貨幣政策報告通常不會直接討論貨幣政策,但會提供美聯儲對經濟前景和金融狀況的看法。鑒於今年新的國際形勢,本次報告也含蓄地評價了美國貿易保護主義政策和美聯儲加息對新興市場的影響。

  報告認為,美國整體的金融穩定性風險很低(low),最大型的銀行資本充沛,美國企業和家庭負債占GDP比重基本符合預期。與金融領域杠杆率有關的脆弱性很低,但一些對沖基金的杠杆率指標在上升,杠杆率已經很高的公司借貸水準高企。

  美國金融狀況保持寬鬆,金融系統具有“彈性”,國債市場“大體上保持穩定”,流動性壓力跡象處於最低水準。“一些資產估值”高企,但家庭債務占可支配收入的比例溫和,與債券久期和金融機構間流動性有關的脆弱性低於2008年前。金融博客Zerohedge稱,這代表美聯儲找不到不能加息的理由。

  報告也提到了近期新興市場遭遇的壓力,投資者較為擔心土耳其、阿根廷和亞洲部分新興經濟體的金融脆弱性,這種擔憂從春季以來強化,部分由於美國利率上漲,也與這些國家的宏觀經濟政策有關。同時,美國與主要交易夥伴之間的貿易糾紛和美元走強,也影響了新興市場資產價格。

  對於今年兩份半年度貨幣政策報告之間突發的事件——美國貿易政策轉變,美聯儲認為金融市場主要擔心不確定性。國際金融市場和金融穩定性的下行風險包括:政治不確定性、貿易緊張升級,以及主要央行加息帶來的挑戰。

  “鮑氏美聯儲”半年多立場穩定,資產價格變化不大

  2月底的國會首秀過後,“鮑氏美聯儲”已和耶倫時代完全不同。

  自2012年被奧巴馬任命為美聯儲理事以來,作為中間派的鮑威爾從未投過反對票,一直是漸進加息、溫和縮表政策的大力支持者。原以為會繼續走“鴿派加息”之路的鮑威爾,在2月半年度貨幣政策書面證詞中對美國經濟、加息速度和資產價格的看法,被市場解讀為 “偏鷹派”。

  隨著兩次國會聽證之間的國際貿易局勢風雲突變,鮑威爾在週四接受的上任以來首次廣播採訪中,雖然重申了循序漸進加息的立場,認為美國經濟形勢良好,但也提到美聯儲發現商界對貿易政策變化的影響愈發擔憂,“若貿易政策導致經濟走弱,美聯儲可以降息、可以放慢加息步伐”。

  在鮑威爾第二次國會半年度聽證證詞發佈前,美股走高。納指或將繼續刷新收盤紀錄新高,道指由跌轉漲,並突破25000點關口;標普500指數漲破2800點,為3月13日以來首次,距離1月26日的2872.87點盤中新高還差不到2.5%。

  由於半年度貨幣政策報告的措辭與新一屆美聯儲以往立場相同,報告發佈後的各類資產變動不大。美元指數展現從日低反彈的跡象,標普500指數觸及2月2日以來新高2802.93,日內漲0.2%。